Inverzni trh

Vztah mezi cenou spotovou a cenou futures.
Podivame-li se do ucebnic, dozvime se, ze vztah mezi spotovou cenou aktiva a cenou od neho odvozeneho kontraktu futures je vyjadren timto vzorcem:
 

Pf = Ps + Cc
Pf = Cena futures
Ps = Cena spotova
Cc = Cost of Carry
 

Ps je soucasna cena podlehleho aktiva, Cost of carry jsou naklady spojene s vlastnenim (drzenim) podlehleho aktiva. Pojdme si vse blize prozkoumat na zjednodusenem priklade:
 

Je konec cervna. Cena 1 trojske unce zlata dnes na spotu stoji $400.00. Pan A se rozhodl, ze k vanocum koupi sve manzelce zlaty plisek o vaze 1 trojske unce. Nyni vsak nema hotovost a krome toho plisek koneckoncu nepotrebuje dnes, nybrz az o vanocich.
Pan B vlastni onen zlaty plisek. Pan A prijde za panem B a navrhne mu, ze od neho plisek odkoupi, ale az o vanocich.
 

Pan A: "Pojdte pane B, sepiseme smlouvu, ze vam na stedry den rano prevedu na ucet $400 a vy mi na oplatku obratem dodate tento rozkosny zlaty plisek."
Pan B: "Vy jste se zblaznil, $400 dolaru je malo. To se mi nevyplati."
Pan A: "Ale vzdyt cena 1 unce je $400, tak co byste chtel?"
Pan B: "Zapomnel jste na moje dodatecne vylohy."
Pan A: "Jake, probuh, vylohy?"
Pan B: "Tak za prve: Usly zisk z uroku. Kdyz dnes prodam svuj plisek za $400, penize ulozim do banky na soucasny urok 3% p.a., za pul roku (do vanoc) mi urok vynese $6. (= $400 x 0.03 x 1/2). Za druhe: Pokud plisek budu pro Vas schranovat, musim si nan nadale pronajimat bezpecnostni schranku, nebot misto meho bydliste je v soucasnosti suzovano tlupou rafinovanych bytovych lupicu. Bezpecnostni schranka me stoji pul dolaru mesicne. Tedy za pul roku za ni musim zaplatit cele $3."
Pan A: "Tak kolik vlastne chcete?"
Pan B: "Pouze to, co mi pravem nalezi: $409. Dnesni cenu plus dodatecne naklady a vylohy spojene s pulrocnim prechovavanim plisku (400 + 6+3)."
Pan A: "Vlastne mate naprosto pravdu. Plati. O vanocich vam prevedu na ucet $409 a vy mi dodate plisek."
---------------------------------------------------------------------------------------
Oba panove sice neuzavreli kontrakt futures, nybrz jakysi druh forwardu. To je vsak nepodstatne. Hlavnim ukolem obou panu bylo osvetlit nam, proc"vanocni" zlato je momentalne drazsi nez "dnesni' zlato.
Podle vyse zmineneho vzorce podepreneho argumenty pana B by tedy melo platit toto:
Cim vzdalenejsi je kontrakt futures, tim vyssi by mela byt jeho cena. Unorovy kontrakt by mel byt drazsi nez lednovy, breznovy drazsi nez unorovy atd. Tento vztah se nazyva contango.
Plati tento vztah vzdy? Ne! Letmy pohled do tabulek kontraktu ukazuje, ze nekdy je tomu prave naopak: kontrakty pro urcitou komoditu jsou tim levnejsi, cim jsou vzdalenejsi v case (tj. kontrakt kvetnovy je levnejsi nez dubnovy atd). Tento vztah se nazyva backwardation nebo inverzni trh. Nekdy je to jeste zmatenejsi: Serie cen kontraktu, pokud znazornena graficky, vytvari cosi podobneho sinusoide, tj. cena nekolika kontraktu do urciteho bodu v budoucnosti dodrzuje contango a pak se lame do vztahu backwardation (ci naopak). Cim je toto zdanlive nelogicke rozprostreni cen zpusobeno? Faktoru je mnoho. Patri mezi ne napr. ocekavani spekulantu (a zajistovatelu), ktere je zakalkulovano do cen, cyklicke vlivy (u plodin) atd. atd.
Napr. u plodin uvaha pana B ne vzdy plati, protoze v kontraktech se jedna i o cenu urody, ktera zatim ani nebyla zaseta, a tudiz s ni nejsou spojeny zadne skladovaci naklady atd. U kontraktu menovych je to zase trochu zkomplikovano zakonem parity urokovych sazeb atd. atd.
 

Co s tim?
Mnohy ctenar se nyni jiste citi podveden, protoze misto nejake uzitecne informace upotrebitelne v obchodovani se dozvedel pouze to, co jiz davno vedel, totiz ze ceny kontraktu se lisi , ze nekdy stoupaji smerem do budoucnosti a nekdy je tomu prave naopak. Zamysleme se vsak na moment. Rozprostreni cen probudilemu investorovi mnohe napovi a pocetna komunita intrakomoditnich spreaderu ( obchodnici se spready v ramci kontraktu futures na tutez komoditu) se nezabyva nicim jinym nez sledovanim vzajemneho vztahu cen jednotlivych kontraktu.
 

Je nekolik skutecnosti, jichz lze vyuzit pri planovani konkretni investicni strategie:
Zkusenost ukazuje, ze vztah contango je nejcastejsi a "nejprirozenejsi". To se tyka napr. kovu, energii a jinych "nekazicich" se komodit. Dojde-li k jeho naruseni nebo zvratu do backwardation, je to velmi casto znakem velmi silne momentalni poptavky, tedy jiz existujiciho nebo bliziciho se silneho byciho trhu. Jinymi slovy: jsou-li lednove kontrakty ropy drazsi nez unorove, v rope trva vzestupny trend (neni ale jiz temer u konce?). Vztah backwardation, inverzni trh,  vsak drive nebo pozdeji bude vystridan contangem.
 

Intrakomoditni spread
Chceme se zucastnit hry, ale zaroven se bojime, abychom se nedostali do tristni role Opozdenych Byku nebo Predcasnych Medvedu (viz clanek Neni gap jako gap). V tomto pripade muzeme radeji zaujmout konzervativnejsi, lec potencialne velmi ziskovou pozici, ktera je zalozena na uvaze, ze momentalni inverzni trh (backwardation) drive nebo pozdeji bude vystridan contangem
 

Priklad:
Cena lednove ropy: 32.00, zivotnost kontraktu 60 dni
Cena unorove ropy 31.20 Zivotnost kontraktu 90 dni
Vidime, ze pomer cen vykazuje stav backwardation. Predpokladame, ze tento stav je docasny a mel by se casem chylit do stavu contango, tj ze cena kontraktu blizsiho by mela byt nizsi nez cena kontraktu vzdalenejsiho (nebo ze by ceny mely postupne smerovat do tohoto stavu). Lisacky provedeme tuto kombinovanou transakci:
 

Prodej leden ropa CLFx @ 32.00
Koupe unor ropa CLGx@ 31.20
 

Mame "short spread ropa leden/unor za 0.80" (32.00-31.20) a sazime na to, ze rozdil mezi obema kontrakty se bude zuzovat. Dojde-li k zmene nalady na trhu ci pouze ke stagnaci, je velmi pravdepodobne, ze se tak stane. Ale jinak nam je vcelku jedno, kam se ropny trh pohybuje. Zajima nas pouze rozdil mezi lednovym a unorovym kontraktem.
Kdyz za 3 tydny zjistime, ze cena stale stoupa, i kdyz mensim tempem, nebudeme nervozni, pouze se podivame na nas spread a spatrime napr. toto:
Ropa leden = 32.50
Ropa unor = 31.95
Nas spread je nyni 0.55 (32.50 - 31.95) a vydelali jsme 25 bodu, tj. $250.
 

A co riziko?
Jako vzdy, hrozi i riziko opacneho vyvoje, ktere nesmi za zadnych okolnosti byt podcenovano nebo prehlizeno. Presto vsak lze jen tezko predpokladat, ze by v danem priklade rozdil cen mezi dvema kontrakty mohl dosahnout nekonecnych hodnot, jde koneckoncu o tutez ropu, pouze rozdil v terminu dodavky cini 1 mesic. Proto selskym rozumem musime dojit k zaveru, ze mira rizika musi byt svym zpusobem nizsi nez u ciste long nebo short pozice. Jasnym dukazem toho je skutecnost, ze burzy na spready vyzaduji zpravidla nekolikanasobne nizsi marginy nez na ciste long nebo short pozice.
Riziko v transakcich futures je znacne a spready nas mohou take pekne vypeci. Muze se stat i to, ze zacneme prodelavat na obou kontraktech. Pravdepodobnost takoveho vyvoje a duvody, jakkoli malo pravdepodobne, ktere by k nemu mohly vest, si kazdy investor musi peclive zvazit.
 

Shrnuti
Contango - cena kontraktu futures smerem do budoucnosti narusta. "Normalni", "bezna" situace.
Backwardation (inverzni trh) - cena kontraktu futures smerem do budoucnosti klesa. Svedci zpravidla o silne momentalni poptavce a bycim sentimentu.
Backwardation je casto povazovana za mimoradny stav, ktery se vrati do stavu contango.
Intrakomoditni spread - simultanni zaujmuti opacnych pozic v kontraktech teze komodity. Napr. nakup kvetnove kavy a soucasny prodej cervencove kavy.
(Naproti tomu interkomoditni spread = simultanni zaujmuti opacnych pozic v kontraktech ruznych komodit v temze sektoru. Napr. nakup kontraktu breznove ropy a prodej 2 kontraktu breznoveho topneho oleje).

J.K.